CTG: Triển Vọng Tăng Trưởng Vững Chắc, Khuyến Nghị MUA Với Giá Mục Tiêu 52.000 VND

Báo cáo cập nhật ngày 19/5/2025 của Công ty Cổ phần Chứng khoán Vietcap (Vietcap) đánh giá cao triển vọng phát triển của Ngân hàng TMCP Công Thương Việt Nam (VietinBank – mã CTG), khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 52.000 VND/cổ phiếu, tương ứng mức tăng 36,8% so với giá hiện tại 38.000 VND. Với chiến lược tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ, chi phí dự phòng giảm dần, và định giá hấp dẫn, VietinBank được kỳ vọng sẽ củng cố vị thế là một trong những ngân hàng hàng đầu tại Việt Nam.

Hiệu Suất Tài Chính Vững Vàng

Kết Quả Kinh Doanh 2024 và Dự Báo 2025-2027

Trong năm 2024, VietinBank ghi nhận kết quả kinh doanh tích cực, với lợi nhuận trước dự phòng (PPOP) đạt 59.357 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế (LNST) sau lợi ích cổ đông thiểu số đạt 25.342 tỷ đồng. Các chỉ số tài chính quan trọng phản ánh hiệu quả hoạt động vượt trội:

• Thu nhập lãi thuần (NII): 62.403 tỷ đồng, tăng trưởng ổn định nhờ mở rộng tín dụng.

• Thu nhập ngoài lãi (NOII): 19.506 tỷ đồng, đóng góp quan trọng vào tổng thu nhập hoạt động.

• Tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR): 27,5%, thể hiện khả năng kiểm soát chi phí hiệu quả.

• Tỷ lệ nợ xấu (NPL): 1,24%, thấp hơn đáng kể so với trung vị ngành (1,52%), phản ánh chất lượng tín dụng tốt.

• Tỷ lệ an toàn vốn (CAR): Đáp ứng đầy đủ các yêu cầu quy định, đảm bảo nền tảng tài chính vững chắc.

Dự báo cho giai đoạn 2025-2027, Vietcap kỳ vọng VietinBank duy trì đà tăng trưởng mạnh mẽ:

• Năm 2025: Lợi nhuận trước dự phòng đạt 63.163 tỷ đồng (+6,4% YoY), LNST sau lợi ích cổ đông thiểu số đạt 30.061 tỷ đồng (+18,6% YoY). Tổng dư nợ cho vay dự kiến tăng 15,0% lên 1.997.467 tỷ đồng, trong khi huy động khách hàng tăng 15,0% lên 1.814.944 tỷ đồng.

• Năm 2026: Lợi nhuận trước dự phòng đạt 71.185 tỷ đồng (+12,7% YoY), LNST đạt 35.008 tỷ đồng (+16,5% YoY).

• Năm 2027: Lợi nhuận trước dự phòng đạt 82.547 tỷ đồng (+15,9% YoY), LNST đạt 41.257 tỷ đồng (+17,8% YoY).

Tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ, kết hợp với tỷ lệ CASA (tiền gửi không kỳ hạn) cải thiện từ 24,8% trong năm 2024 lên 25,8% trong năm 2025, sẽ hỗ trợ duy trì biên lãi ròng (NIM) ở mức 2,70%-2,88% trong giai đoạn dự báo.

Chi Phí Dự Phòng Giảm Dần

Chi phí dự phòng rủi ro tín dụng của VietinBank trong năm 2024 đạt 27.599 tỷ đồng, nhưng Vietcap dự báo con số này sẽ giảm còn 25.517 tỷ đồng trong năm 2025 (-7,5% YoY), tiệm cận mục tiêu của ngân hàng là 20-25 nghìn tỷ đồng.

Điều này nhờ vào việc VietinBank đã trích lập dự phòng thận trọng trong quý 1/2025, cùng với triển vọng cải thiện chất lượng tín dụng. Tỷ lệ nợ xấu được dự báo tăng nhẹ lên 1,30% trong năm 2025, nhưng vẫn duy trì ở mức ổn định và thấp hơn trung bình ngành.

Định Giá và Khuyến Nghị MUA

Vietcap sử dụng kết hợp hai phương pháp định giá để xác định giá mục tiêu 52.000 VND/cổ phiếu:

1. Phương pháp thu nhập thặng dư: Dựa trên mô hình tăng trưởng Gordon (GGM), với ROE trung bình giai đoạn 2019-2029 là 17,4%, chi phí vốn chủ sở hữu (COE) 14,9%, và tốc độ tăng trưởng cuối 3,0%, định giá giá trị vốn chủ sở hữu ở mức cao.

2. Phương pháp P/B mục tiêu: Với P/B mục tiêu 1,50x, cao hơn P/B hợp lý từ mô hình GGM (1,21x) khoảng 24%, phản ánh vị thế ngân hàng quốc doanh và lợi thế huy động vốn của VietinBank.

Giá mục tiêu 52.000 VND/cổ phiếu mang lại tiềm năng tăng giá 36,8% so với giá hiện tại 38.000 VND. Cổ phiếu CTG hiện giao dịch với P/B trượt 1,37x, thấp hơn trung bình 5 năm (1,42x), và P/E 2025 là 7,5x, thấp hơn trung vị ngành (8,4x), cho thấy định giá hấp dẫn so với triển vọng tăng trưởng.

So Sánh Với Ngành

So với các ngân hàng khác tại Việt Nam, VietinBank có các chỉ số tài chính cạnh tranh:

• P/E 2025: 7,5x, thấp hơn trung vị ngành (8,4x).

• P/B 2025: 1,3x, thấp hơn trung vị ngành (1,19x).

• ROE 2025: 18,5%, thấp hơn trung vị ngành (19,0%), nhưng ổn định và dự báo cải thiện lên 20,1% vào năm 2027.

• Tỷ lệ nợ xấu: 1,24% trong năm 2024, thấp hơn đáng kể so với trung vị ngành (1,52%), khẳng định chất lượng tín dụng vượt trội.

Triển Vọng Phát Triển Dài Hạn

Chiến Lược Tăng Trưởng

VietinBank đang triển khai kế hoạch phát triển bền vững, tập trung vào:

• Tăng trưởng tín dụng: Dự kiến đạt 15,0% trong năm 2025, phù hợp với nhu cầu tín dụng tăng cao trong nền kinh tế Việt Nam.

• Cải thiện tỷ lệ CASA: Tăng từ 24,8% lên 25,8% trong năm 2025, giúp giảm chi phí huy động vốn và cải thiện biên lãi ròng.

• Chuyển đổi số: Đầu tư mạnh vào công nghệ để nâng cao trải nghiệm khách hàng và tối ưu hóa quy trình vận hành.

• Quản lý rủi ro: Duy trì tỷ lệ nợ xấu ở mức thấp và trích lập dự phòng thận trọng, đảm bảo an toàn tài chính.

Lợi Thế Ngân Hàng Quốc Doanh

Với tỷ lệ sở hữu nhà nước chiếm 64,5%, VietinBank có lợi thế lớn trong huy động vốn, đặc biệt từ các tổ chức lớn và khách hàng doanh nghiệp. Điều này giúp ngân hàng duy trì chi phí huy động vốn thấp hơn so với các ngân hàng tư nhân, đồng thời đảm bảo nguồn vốn ổn định cho tăng trưởng tín dụng dài hạn.

Phân Tích Độ Nhạy

Vietcap thực hiện phân tích độ nhạy với P/B mục tiêu, sử dụng mô hình tăng trưởng Gordon. Với ROE trung bình giai đoạn 2019-2029 là 17,4%, chi phí vốn chủ sở hữu 14,9%, và tốc độ tăng trưởng cuối 3,0%, P/B hợp lý của CTG đạt 1,21x.

P/B mục tiêu 1,50x được điều chỉnh cao hơn, phản ánh các lợi thế cạnh tranh của VietinBank so với các ngân hàng tư nhân.

Rủi Ro Cần Lưu Ý

Mặc dù triển vọng tích cực, VietinBank đối mặt với một số rủi ro:

• Áp lực cạnh tranh lãi suất: Cạnh tranh trong ngành ngân hàng có thể ảnh hưởng đến biên lãi ròng, đặc biệt trong bối cảnh lãi suất cho vay chịu áp lực giảm.

• Biến động kinh tế vĩ mô: Các yếu tố như lạm phát, tỷ giá, hoặc suy thoái kinh tế toàn cầu có thể tác động đến nhu cầu tín dụng và chất lượng tài sản.

• Thuế quan từ Mỹ: Lo ngại về thuế đối ứng từ Mỹ đã khiến giá cổ phiếu CTG điều chỉnh, dù đã phục hồi phần nào trong tháng 4-5/2025.

Kết Luận

VietinBank (CTG) đang đứng trước cơ hội lớn để tận dụng đà tăng trưởng tín dụng và cải thiện hiệu quả hoạt động trong bối cảnh kinh tế Việt Nam phục hồi. Với định giá hấp dẫn (P/E 7,5x, P/B 1,3x cho năm 2025), chất lượng tín dụng vượt trội (NPL 1,24%), và chiến lược phát triển bền vững, cổ phiếu CTG là lựa chọn đầu tư hấp dẫn cho nhà đầu tư dài hạn. Vietcap khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 52.000 VND/cổ phiếu, mang lại tiềm năng sinh lời 33,0%. Nhà đầu tư cần theo dõi sát các yếu tố rủi ro như biến động kinh tế vĩ mô và áp lực cạnh tranh lãi suất để tối ưu hóa chiến lược đầu tư.