VPBank: Triển Vọng Tăng Trưởng Mạnh Mẽ, Khuyến Nghị MUA Với Giá Mục Tiêu 25.000 VND

Báo cáo cập nhật ngày 19/5/2025 của Công ty Cổ phần Chứng khoán Vietcap (Vietcap) đánh giá cao triển vọng phát triển của Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBank – mã VPB), khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 25.000 VND/cổ phiếu, tương ứng mức tăng 37,4% so với giá hiện tại 18.200 VND. Tổng mức sinh lời, bao gồm lợi suất cổ tức 2,7%, đạt 40,1%. Với kế hoạch tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ, chi phí tín dụng giảm dần và chiến lược phát triển dài hạn, VPBank được kỳ vọng sẽ tiếp tục củng cố vị thế trong ngành ngân hàng Việt Nam.

Hiệu Suất Tài Chính Vững Mạnh

Kết Quả Kinh Doanh 2024 và Dự Báo 2025-2027

Theo Vietcap, VPBank đã ghi nhận kết quả kinh doanh ấn tượng trong năm 2024, với lợi nhuận trước dự phòng (PPOP) đạt 47.915 tỷ đồng, tăng 33,8% so với năm trước. Lợi nhuận sau thuế (LNST) sau lợi ích cổ đông thiểu số đạt 15.779 tỷ đồng, tăng mạnh 58,2%. Các chỉ số tài chính quan trọng cho thấy hiệu quả hoạt động vượt trội:

• Thu nhập lãi thuần (NII): 49.080 tỷ đồng, chiếm tỷ trọng chính trong tổng thu nhập hoạt động.

• Thu nhập ngoài lãi (NOII): 13.175 tỷ đồng, tăng trưởng 11,8% trong năm 2024.

• Tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR): Duy trì ở mức 23,0%, phản ánh hiệu quả kiểm soát chi phí.

• Tỷ lệ nợ xấu (NPL): 4,20%, dù cao hơn trung vị ngành (1,52%), nhưng được kỳ vọng giảm còn 3,90% trong năm 2025.

• Tỷ lệ an toàn vốn (CAR): 11,0%, đảm bảo khả năng đáp ứng các yêu cầu quy định.

Dự báo cho giai đoạn 2025-2027, Vietcap nhận định VPBank sẽ duy trì đà tăng trưởng tích cực:

• Năm 2025: Lợi nhuận trước dự phòng đạt 53.434 tỷ đồng (+11,5% YoY), LNST sau lợi ích cổ đông thiểu số đạt 18.786 tỷ đồng (+19,1% YoY). Tổng dư nợ cho vay dự kiến tăng 22,0% lên 845.561 tỷ đồng, trong khi huy động khách hàng tăng 27,0% lên 616.797 tỷ đồng.

• Năm 2026: Lợi nhuận trước dự phòng tăng lên 63.323 tỷ đồng (+18,9% YoY), LNST đạt 21.883 tỷ đồng (+16,5% YoY).

• Năm 2027: Lợi nhuận trước dự phòng đạt 75.285 tỷ đồng (+18,9% YoY), LNST đạt 25.299 tỷ đồng (+15,6% YoY).

Tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ, kết hợp với tỷ lệ CASA (tiền gửi không kỳ hạn) dự kiến cải thiện từ 14,1% trong năm 2024 lên 16,1% trong năm 2025, sẽ hỗ trợ biên lãi ròng (NIM) duy trì ở mức 5,71%-5,98% trong giai đoạn dự báo.

Chi Phí Tín Dụng Giảm Dần

Chi phí dự phòng rủi ro tín dụng của VPBank trong năm 2024 đạt 27.903 tỷ đồng, chiếm tỷ trọng đáng kể trong cơ cấu chi phí. Tuy nhiên, Vietcap dự báo chi phí này sẽ giảm dần, từ 29.552 tỷ đồng trong năm 2025 xuống mức tăng trưởng 5,9% so với năm trước, nhờ vào việc cải thiện chất lượng tín dụng và quản lý rủi ro hiệu quả.

Tỷ lệ nợ xấu được kỳ vọng giảm từ 4,20% trong năm 2024 xuống 3,90% trong năm 2025, phản ánh chiến lược tập trung vào phân khúc khách hàng chất lượng cao hơn.

Định Giá và Khuyến Nghị MUA

Vietcap sử dụng kết hợp hai phương pháp định giá để xác định giá mục tiêu 25.000 VND/cổ phiếu:

1. Phương pháp thu nhập thặng dư: Định giá giá trị vốn chủ sở hữu hiện tại ở mức 200.807 tỷ đồng, tương ứng 25.310 VND/cổ phiếu.

2. Phương pháp P/B mục tiêu: Với P/B mục tiêu điều chỉnh từ 1,30x xuống 1,20x, định giá vốn chủ sở hữu đạt 196.678 tỷ đồng.

Giá mục tiêu tổng hợp là 198.742 tỷ đồng, tương ứng 25.000 VND/cổ phiếu, với tỷ trọng 50% cho mỗi phương pháp.

So với giá hiện tại 18.200 VND, cổ phiếu VPB mang lại tiềm năng tăng giá 37,4% và tổng mức sinh lời 40,1% (bao gồm cổ tức 500 VND/cổ phiếu trong năm 2025).

So Sánh Với Ngành

So với các ngân hàng khác tại Việt Nam, VPBank có định giá hấp dẫn:

• P/E 2025: 7,8x, thấp hơn trung vị ngành (8,4x).

• P/B 2025: 0,94x, thấp hơn trung vị ngành (1,19x).

• ROE 2025: 12,2%, thấp hơn trung vị ngành (19,0%), nhưng được kỳ vọng cải thiện lên 13,5% vào năm 2027.

• Tỷ lệ nợ xấu: 4,20% trong năm 2024, cao hơn trung vị ngành (1,52%), nhưng dự báo sẽ giảm trong các năm tới.

Mặc dù tỷ lệ nợ xấu cao hơn trung bình ngành, Vietcap đánh giá rủi ro này đã được phản ánh vào giá cổ phiếu hiện tại, tạo cơ hội đầu tư hấp dẫn cho nhà đầu tư dài hạn.

Triển Vọng Phát Triển Dài Hạn

Chiến Lược Tăng Trưởng

VPBank đang triển khai kế hoạch phát triển mạnh mẽ, tập trung vào:

• Tăng trưởng tín dụng: Dự kiến đạt 22,0% trong năm 2025, cao hơn mức trung bình ngành, nhờ vào nhu cầu vay tiêu dùng và doanh nghiệp tăng mạnh.

• Cải thiện tỷ lệ CASA: Tăng từ 14,1% lên 16,1% trong năm 2025, giúp giảm chi phí huy động vốn và cải thiện biên lãi ròng.

• Ứng dụng công nghệ: Đầu tư vào chuyển đổi số và các nền tảng ngân hàng trực tuyến để nâng cao trải nghiệm khách hàng và tối ưu hóa chi phí vận hành.

• Quản lý rủi ro: Tập trung vào phân khúc khách hàng chất lượng cao để giảm tỷ lệ nợ xấu và chi phí dự phòng.

Vai Trò Của GPBank

GPBank, một đơn vị thành viên của VPBank, được kỳ vọng phục hồi mạnh mẽ trong vòng 10 năm, với mục tiêu lợi nhuận tối thiểu 500 tỷ đồng trong năm 2025. Kế hoạch chi tiết hơn sẽ được công bố trong quý 2-3/2025. Sự phục hồi của GPBank sẽ đóng góp tích cực vào kết quả kinh doanh chung của VPBank, đồng thời củng cố vị thế của ngân hàng trong thị trường.

Phân Tích Độ Nhạy

Vietcap thực hiện phân tích độ nhạy với P/B mục tiêu, sử dụng mô hình tăng trưởng Gordon (GGM). Với ROE trung bình giai đoạn 2019-2029 ở mức 15,2%, chi phí vốn chủ sở hữu (COE) 14,1%, và tốc độ tăng trưởng cuối 3,0%, P/B hợp lý của VPB đạt 1,10x.

Việc điều chỉnh P/B mục tiêu xuống 1,20x phản ánh sự thận trọng trước những lo ngại về phân khúc khách hàng thu nhập thấp, nhưng vẫn đảm bảo định giá hấp dẫn so với tiềm năng tăng trưởng của ngân hàng.

Rủi Ro Cần Lưu Ý

Mặc dù triển vọng tích cực, VPBank đối mặt với một số rủi ro:

• Tỷ lệ nợ xấu cao: Dù dự báo cải thiện, tỷ lệ nợ xấu 4,20% vẫn là thách thức, đặc biệt trong bối cảnh kinh tế vĩ mô biến động.

• Phụ thuộc vào phân khúc khách hàng thu nhập thấp: Phân khúc này có rủi ro tín dụng cao hơn, đòi hỏi VPBank tăng cường quản lý rủi ro.

• Cạnh tranh trong ngành: Ngành ngân hàng Việt Nam cạnh tranh khốc liệt, với các ngân hàng lớn như VCB, BID, và MBB đang đẩy mạnh thị phần.

Kết Luận

VPBank đang đứng trước cơ hội lớn để tận dụng đà tăng trưởng tín dụng và cải thiện hiệu quả hoạt động trong bối cảnh thị trường tài chính Việt Nam ngày càng minh bạch. Với định giá hấp dẫn (P/E 7,8x, P/B 0,94x cho năm 2025), kế hoạch tăng trưởng mạnh mẽ, và chiến lược quản lý rủi ro hiệu quả, cổ phiếu VPB là một lựa chọn đầu tư hấp dẫn cho nhà đầu tư dài hạn.

Vietcap khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 25.000 VND/cổ phiếu, mang lại tổng mức sinh lời 40,1%. Nhà đầu tư cần theo dõi sát các yếu tố rủi ro, đặc biệt là tỷ lệ nợ xấu và biến động kinh tế vĩ mô, để tối ưu hóa chiến lược đầu tư.