Ngân hàng TMCP Quân Đội (MBB) tiếp tục duy trì vị thế tích cực trong ngành ngân hàng Việt Nam với nhiều triển vọng tăng trưởng. Bài viết này sẽ phân tích chi tiết các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh và tiềm năng đầu tư của MBB trong năm 2025.
Hiện trạng và Định giá cổ phiếu
- Giá hiện tại: 23.900 VND/cổ phiếu (ngày 18/03/2025)
- Giá mục tiêu: 28.000 VND/cổ phiếu
- Tỷ lệ tăng dự kiến: +17,15%
- P/B năm 2025: 1,02 lần — thấp hơn 11% so với trung vị P/B các ngân hàng khác (1,15 lần)
Định giá của MBB được xây dựng dựa trên phương pháp thu nhập thặng dư và phương pháp P/B mục tiêu, phản ánh chi phí vốn chủ sở hữu giảm và đòn bẩy cao hơn cho giai đoạn 2026-2029. Tuy nhiên, dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025-2029 giảm 1% do dự phòng nợ xấu tăng và lợi nhuận từ kinh doanh ngoại hối giảm.
Hiện tại, cổ phiếu MBB đang giao dịch với P/B dự phóng năm 2025 là 1,02 lần, thấp hơn khoảng 11% so với trung vị của các ngân hàng khác. Chúng tôi kỳ vọng MBB sẽ vượt qua thách thức kinh tế hiện tại và duy trì đà tăng trưởng bền vững trong dài hạn, bất chấp áp lực từ thị trường trái phiếu doanh nghiệp và bất động sản.
Hiệu quả kinh doanh và động lực tăng trưởng
Năm 2025, MBB dự kiến đạt lợi nhuận sau thuế sau lợi ích CĐTS là 25,5 nghìn tỷ đồng (+11% YoY), thấp hơn mục tiêu của ban lãnh đạo (32 nghìn tỷ đồng). Sự chênh lệch này chủ yếu do giảm 7% dự báo thu nhập phí ròng (NFI) do kỳ vọng thấp hơn từ hoạt động ngoại hối.
Tăng trưởng tín dụng dự kiến đạt 25% nhờ vào khả năng huy động vốn chi phí thấp và mạng lưới khách hàng lớn. Hiện tại, MBB có khoảng 30 triệu khách hàng, cho thấy tiềm năng lớn trong việc mở rộng dịch vụ tín dụng và tăng thu nhập từ phí dịch vụ.
Yếu tố ngoại sinh hỗ trợ tăng trưởng tín dụng
NHNN tiếp tục khuyến khích mở rộng tín dụng với mục tiêu tăng trưởng toàn hệ thống 16%, nhằm thúc đẩy kinh tế. Lãi suất cho vay được duy trì ở mức thấp, dự kiến kích thích nhu cầu tín dụng trong năm 2025.
Lợi thế nội sinh từ quá trình mở rộng và sáp nhập
- Tiếp nhận OceanBank: Việc tiếp nhận OceanBank (nay là MBV) giúp MB mở rộng quy mô dư nợ và tệp khách hàng SME, khách hàng cá nhân.
- Tăng trưởng tín dụng vượt trội: Năm 2024, MB đạt mức tăng trưởng tín dụng 24,7%, cao thứ hai toàn ngành, trong đó tín dụng khách hàng tăng 27%, dư nợ trái phiếu doanh nghiệp giảm.
Rủi ro và thách thức
Rủi ro tín dụng: MBB đang hỗ trợ một tổ chức tín dụng gặp khó khăn (DCI), có thể ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng ngân hàng.
Nợ xấu và trích lập dự phòng: Tỷ lệ nợ xấu dự kiến tăng lên 1,56% (so với 1,48% trước đây). Điều này dẫn đến chi phí dự phòng tăng 3%, ảnh hưởng đến lợi nhuận hợp nhất.
Áp lực biên lãi ròng (NIM): Để duy trì đà tăng trưởng, MB có thể phải chấp nhận lãi suất cho vay thấp hơn. KBSV dự báo NIM năm 2025 sẽ duy trì ở mức 4,08% và hồi phục lên 4,23% vào năm 2026.
Lợi nhuận từ kinh doanh ngoại hối: Giảm so với mức cơ sở cao của năm 2024, ảnh hưởng đến tăng trưởng thu nhập ngoài lãi (NOII).
Triển vọng năm 2025
Mặc dù đối mặt với nhiều thách thức, MBB vẫn duy trì lợi thế nhờ hệ sinh thái đa dạng, khả năng thu hút khách hàng mạnh mẽ nhờ chuyển đổi số và tỷ lệ CASA cao nhất ngành. Khả năng thu hồi nợ xấu dự kiến cải thiện nhờ điều kiện kinh tế thuận lợi hơn và sự phục hồi của thị trường bất động sản.
P/B mục tiêu của MBB là 1,10 lần, thấp hơn mức P/B “hợp lý” là 1,50 lần theo mô hình tăng trưởng Gordon. Điều này phản ánh sự thận trọng của thị trường trước rủi ro từ thị trường trái phiếu doanh nghiệp và bất động sản.
Kết luận và khuyến nghị đầu tư
MBB là lựa chọn đầu tư tiềm năng dài hạn nhờ vào:
- Tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ nhờ vào hệ sinh thái và chi phí vốn thấp.
- Khả năng quản trị rủi ro tốt, dù có những biến động về tỷ lệ nợ xấu.
- Định giá hấp dẫn ới mức P/B thấp hơn so với trung vị ngành.
Tuy nhiên, nhà đầu tư cần cân nhắc các rủi ro về chi phí tín dụng và biến động từ thị trường ngoại hối. Với mức giá hiện tại, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu MBB và đặt kỳ vọng giá mục tiêu là 28.000 VND/cổ phiếu.
