DCM: Lợi Nhuận Quý 2 Tăng Vọt, Công Bố Chiến Lược Tăng Trưởng Tham Vọng Với Triển Vọng Dài Hạn Sáng Sủa

Công ty Cổ phần Phân bón Dầu khí Cà Mau (DCM) tiếp tục củng cố vị thế dẫn đầu trong ngành phân bón Việt Nam, với kết quả kinh doanh quý 2/2025 vượt trội và kế hoạch phát triển dài hạn đầy tham vọng. Tại cuộc họp gặp gỡ nhà đầu tư ngày 03/06/2025, ban lãnh đạo DCM bày tỏ sự tự tin vào mục tiêu tăng trưởng doanh thu bình quân 10%/năm trong giai đoạn 2026–2030, thông qua mở rộng sản xuất, đa dạng hóa sản phẩm, thâm nhập thị trường quốc tế, và thực hiện các thương vụ M&A chiến lược. Công ty Cổ phần Chứng khoán Vietcap duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu DCM, với giá mục tiêu 38.700 đồng/cổ phiếu, phản ánh tiềm năng tăng trưởng hấp dẫn trong bối cảnh ngành phân bón đang phục hồi mạnh mẽ.

Tổng Quan Về DCM

DCM, thành viên của Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PVN), là nhà sản xuất phân bón ure lớn nhất Việt Nam, vận hành nhà máy tại Cà Mau với công suất 800.000 tấn ure/năm. Công ty cũng sở hữu nhà máy NPK KVF (công suất 300.000 tấn/năm) và kinh doanh phân bón thương mại, phục vụ cả thị trường nội địa và xuất khẩu. Với mạng lưới phân phối hơn 2.000 đại lý trên toàn quốc, DCM chiếm khoảng 40% thị phần ure nội địa và dẫn đầu thị trường xuất khẩu sang Campuchia, Ấn Độ, Thái Lan, và Philippines.

DCM được hưởng lợi từ nguồn cung khí tự nhiên ổn định từ PVN, cùng với chiến lược quản lý chi phí hiệu quả, giúp công ty duy trì biên lợi nhuận cạnh tranh. Trong bối cảnh ngành nông nghiệp Việt Nam và khu vực Đông Nam Á tăng trưởng, DCM đang tận dụng các xu hướng như nhu cầu phân bón NPK tăng và hạn chế nguồn cung ure toàn cầu để củng cố vị thế.

Kết Quả Kinh Doanh Quý 2/2025: Tăng Trưởng Đột Phá

Doanh Thu và Lợi Nhuận

Trong quý 2/2025, DCM ghi nhận doanh thu đạt 6.200 tỷ đồng, tăng mạnh 60% YoY, nhờ sản lượng bán ure và NPK tăng, giá bán ure cải thiện, và chi phí khí đầu vào giảm. Lợi nhuận trước thuế (LNTT) báo cáo đạt 600 tỷ đồng, giảm nhẹ 2% YoY so với LNTT báo cáo năm trước do ảnh hưởng từ các khoản mục phi cốt lõi, nhưng tăng ấn tượng 37% YoY so với LNTT cốt lõi. Các yếu tố thúc đẩy bao gồm:

• Sản lượng bán ure: Đạt 236.350 tấn, tăng 23% YoY, với sản lượng xuất khẩu tăng 20% YoY (chủ yếu sang Campuchia và Ấn Độ), trong khi tiêu thụ nội địa giảm nhẹ 1% YoY do nhu cầu mùa vụ thấp.

• Sản lượng bán NPK: Đạt 93.020 tấn (không tính KVF), tăng 30% YoY, nhờ mở rộng thị phần tại Đông Nam Bộ, Tây Nguyên, và miền Trung.

• Giá bán ure trung bình: Tăng 7% YoY, đạt khoảng 10.250 đồng/kg (~430 USD/tấn), phản ánh xu hướng giá ure toàn cầu phục hồi.

• Giá khí đầu vào: Giảm 14% YoY, xuống 8,8 USD/triệu BTU trong nửa đầu năm 2025, giúp cải thiện biên lợi nhuận gộp từ 15% (6 tháng 2024) lên 18% (6 tháng 2025).

Tính chung 6 tháng đầu năm 2025, DCM đạt doanh thu 9.843 tỷ đồng (hoàn thành 63% dự báo cả năm của Vietcap) và LNTT 1.071 tỷ đồng (hoàn thành 56% dự báo). Sản lượng bán ure đạt 60% dự báo cả năm, trong khi giá bán ure trung bình vượt 104% dự báo, cho thấy hiệu quả kinh doanh vượt kỳ vọng. Giá khí đầu vào đạt 102% dự báo (8,8 USD/triệu BTU so với ước tính 8,6 USD/triệu BTU), phù hợp với dự kiến.

Hiệu Quả Hoạt Động

DCM tiếp tục củng cố vị thế trong thị trường phân bón nội địa và xuất khẩu:

• Thị phần ure nội địa: Tăng từ 61% lên 72% tại Tây Nam Bộ, khu vực nông nghiệp trọng điểm với nhu cầu ure khoảng 1,2 triệu tấn/năm.

• Thị phần ure tại Campuchia: Chiếm 40%, được hỗ trợ bởi văn phòng đại diện mới thành lập tại Phnom Penh, với mục tiêu tăng xuất khẩu từ 100.000 tấn/năm lên 150.000 tấn/năm vào năm 2027.

• Thị phần NPK: Trong năm 2024, DCM (bao gồm KVF) chiếm 7% thị phần NPK tại Việt Nam (tổng nhu cầu ~4 triệu tấn/năm), với tiềm năng đạt 17% khi vận hành hết công suất KVF. Sản lượng bán NPK nửa đầu năm 2025 hoàn thành 41% dự báo cả năm.

So Sánh Với Dự Báo

Vietcap duy trì dự báo LNST sau lợi ích cổ đông thiểu số năm 2025 ở mức 1.688 tỷ đồng, tăng 19% YoY, với các giả định:

• Giá bán ure trung bình: 9.850 đồng/kg (~415 USD/tấn).

• Sản lượng bán ure: 800.000 tấn.

• Giá khí đầu vào: 8,6 USD/triệu BTU.

• Biên lợi nhuận gộp: 17,5%.

Kết quả nửa đầu năm 2025 cho thấy DCM đang đi đúng hướng, với giá ure cao hơn dự báo có thể bù đắp rủi ro tăng giá khí trong tương lai. Vietcap không điều chỉnh dự báo nhưng sẽ theo dõi sát biến động giá khí và nhu cầu phân bón trong nửa cuối năm.

Triển Vọng Ngành Phân Bón

Ngành phân bón toàn cầu và khu vực đang được hỗ trợ bởi các yếu tố tích cực:

1. Nhu cầu nông nghiệp tăng: Sản lượng nông nghiệp toàn cầu dự kiến tăng 1,5–2%/năm, kéo theo nhu cầu phân bón, đặc biệt tại Đông Nam Á, nơi Việt Nam và Campuchia là thị trường trọng điểm.

2. Hạn chế nguồn cung ure: Trung Quốc, nhà sản xuất ure lớn nhất thế giới, đang đóng cửa các nhà máy chạy than để đáp ứng tiêu chuẩn ESG, giảm nguồn cung toàn cầu khoảng 5–7 triệu tấn/năm. Điều này hỗ trợ giá ure duy trì ở mức 400–450 USD/tấn.

3. Nhu cầu NPK tăng: Xu hướng chuyển dịch sang phân bón đơn chất tại Việt Nam (NPK chiếm 40% tổng nhu cầu phân bón) và Campuchia tạo cơ hội cho DCM mở rộng thị phần.

4. Thị trường Campuchia bùng nổ: Diện tích canh tác tại Campuchia dự kiến tăng gấp đôi trong 5 năm tới, thúc đẩy nhu cầu ure (~300.000 tấn/năm) và NPK (~200.000 tấn/năm).

Thách Thức Ngành

• Biến động giá khí tự nhiên: Là chi phí đầu vào chính (chiếm 60–70% giá vốn ure), giá khí tăng có thể ảnh hưởng đến biên lợi nhuận.

• Cạnh tranh quốc tế: Các nhà sản xuất từ Nga, Trung Đông, và Indonesia cung cấp ure giá rẻ, tạo áp lực cạnh tranh tại thị trường xuất khẩu.

• Yêu cầu ESG: Áp lực giảm phát thải trong sản xuất phân bón đòi hỏi đầu tư vào công nghệ xanh, làm tăng chi phí vận hành.

Chiến Lược Dài Hạn Của DCM

DCM đặt mục tiêu tăng trưởng doanh thu 10%/năm trong giai đoạn 2026–2030, dựa trên 5 trụ cột chiến lược:

1. Mở Rộng Mảng NPK

DCM nhận thấy dư địa lớn trong thị trường NPK, với nhu cầu nội địa ổn định và xu hướng chuyển dịch sang phân bón chất lượng cao. Các kế hoạch bao gồm:

• Vận hành hết công suất nhà máy KVF (300.000 tấn/năm) vào năm 2027–2028, tăng thị phần NPK từ 7% lên 17%.

• Tăng xuất khẩu NPK sang Campuchia, từ 20.000 tấn/năm lên 50.000 tấn/năm vào năm 2030.

• Xây dựng nhà máy NPK mới tại Bình Định (công suất 50.000 tấn/năm) để phục vụ thị trường miền Trung, dự kiến hoàn thành vào năm 2026.

• Tập trung vào các thị trường trọng điểm như Đông Nam Bộ (nhu cầu 1 triệu tấn/năm), Tây Nguyên (800.000 tấn/năm), và miền Bắc (1,2 triệu tấn/năm).

2. Tăng Công Suất Ure

DCM dự kiến nâng công suất nhà máy ure thêm 25%, từ 800.000 tấn/năm lên 1.000.000 tấn/năm, với tổng vốn đầu tư khoảng 500 triệu USD. Dự án này sẽ:

• Đáp ứng nhu cầu ure nội địa, đặc biệt tại Tây Nam Bộ (1,2 triệu tấn/năm).

• Tăng sản lượng xuất khẩu sang Campuchia (150.000 tấn/năm), Ấn Độ (100.000 tấn/năm), và Thái Lan (50.000 tấn/năm).

• Ứng dụng công nghệ mới để giảm tiêu thụ khí và phát thải, đáp ứng tiêu chuẩn ESG.

3. Phát Triển Phân Bón Thương Mại

DCM đang mở rộng danh mục phân bón thương mại, bao gồm phân bón hữu cơ, vi lượng, và phân bón lá, tận dụng mạng lưới phân phối rộng khắp. Mảng này dự kiến đóng góp 10–15% doanh thu vào năm 2030, với doanh thu tiềm năng 1.500–2.000 tỷ đồng/năm.

4. Đa Dạng Hóa Sản Phẩm

DCM tham gia vào các lĩnh vực mới để giảm phụ thuộc vào phân bón:

• Khí công nghiệp và hóa chất: Đầu tư 200 triệu USD vào các dự án thu gom và xử lý khí (N2, O2, Ar, H2, CO2), với doanh thu tiềm năng 5–6 nghìn tỷ đồng/năm từ năm 2028. Các sản phẩm này phục vụ ngành y tế, thực phẩm, và công nghiệp nặng.

• Canh tác cây trồng và chế biến nông sản: Hợp tác với các đối tác địa phương để phát triển mô hình nông nghiệp bền vững, như trồng lúa chất lượng cao và chế biến gạo xuất khẩu, với mục tiêu doanh thu 500 tỷ đồng/năm vào năm 2030.

• Dịch vụ logistics: Vận hành cảng Nhơn Trạch (công suất xử lý 450.000 tấn/năm) để giảm chi phí vận chuyển và cung cấp dịch vụ cảng cho tàu 45.000 tấn.

5. Thực Hiện M&A

DCM đang tìm kiếm cơ hội sáp nhập và mua lại các doanh nghiệp trong ngành phân bón, logistics, và nông nghiệp để mở rộng quy mô. Các mục tiêu M&A tập trung vào:

• Các công ty phân bón tại miền Trung và miền Bắc, với mạng lưới phân phối mạnh.

• Doanh nghiệp logistics để tối ưu hóa chuỗi cung ứng.

• Startup nông nghiệp công nghệ cao để tích hợp vào chuỗi giá trị.

Hợp Đồng Khí Mới

DCM sẽ ký hợp đồng mua khí mới với Tập đoàn Năng lượng Công nghiệp Việt Nam (VIEG) cho giai đoạn 2028–2047, với cơ chế giá tăng 1 USD/triệu BTU so với hợp đồng hiện tại. 

Mặc dù giá khí mới cao hơn dự báo của Vietcap (8,6 USD/triệu BTU), DCM đánh giá mức giá này vẫn cạnh tranh so với các nguồn khí nội địa như mỏ Lô B (10 USD/triệu BTU) hay Nam Du–U Minh (9,5 USD/triệu BTU). Giá ure cao hơn kỳ vọng (400–450 USD/tấn) được dự báo sẽ bù đắp tác động từ chi phí khí tăng.

Đầu Tư Xây Dựng Cơ Bản (XDCB)

DCM đang đẩy mạnh các dự án XDCB để tối ưu hóa hoạt động và đa dạng hóa nguồn thu:

1. Nhà máy và cảng Nhơn Trạch: Tổng vốn đầu tư 3.400 tỷ đồng, với công suất sản xuất 150.000 tấn phân bón khác và xử lý 450.000 tấn hàng hóa/năm. Dự án sẽ:

   • Nâng công suất kho bãi để đáp ứng nhu cầu tức thời.

   • Giảm chi phí logistics (hiện chiếm 10% giá vốn).

   • Cung cấp dịch vụ cảng cho tàu 45.000 tấn, tạo nguồn thu phụ 200 tỷ đồng/năm.

2. Kho Bình Định: Đã đi vào hoạt động từ quý 1/2025, phục vụ nhu cầu phân bón tại miền Trung (nhu cầu 500.000 tấn/năm), giúp giảm thời gian giao hàng từ 7 ngày xuống 3 ngày.

3. Nhà máy NPK mới: Công suất 50.000 tấn/năm, dự kiến hoàn thành năm 2026, phục vụ thị trường nội địa và xuất khẩu.

Rủi Ro Tiềm Ẩn

1. Biến động giá khí: Giá khí tăng 1 USD/triệu BTU có thể làm giảm biên lợi nhuận gộp 1–2%, nếu không được bù đắp bởi giá ure.

2. Cạnh tranh xuất khẩu: Các nhà sản xuất từ Nga và Trung Đông cung cấp ure giá rẻ (350–380 USD/tấn), tạo áp lực tại thị trường Campuchia và Ấn Độ.

3. Rủi ro vĩ mô: Lạm phát và biến động tỷ giá có thể ảnh hưởng đến chi phí đầu vào và sức mua của nông dân.

4. Thách thức ESG: Đầu tư vào công nghệ xanh để giảm phát thải đòi hỏi chi phí lớn (ước tính 100 triệu USD), có thể ảnh hưởng đến dòng tiền ngắn hạn.

Chiến Lược Giảm Thiểu Rủi Ro

• Hợp đồng khí dài hạn: Hợp đồng với VIEG đảm bảo nguồn cung ổn định đến năm 2047, giảm rủi ro biến động giá khí.

• Đa dạng hóa thị trường: Mở rộng xuất khẩu sang Thái Lan và Philippines để giảm phụ thuộc vào Campuchia.

• Tối ưu chi phí: Sử dụng công nghệ mới để giảm tiêu thụ khí (từ 6,5 GJ/tấn ure xuống 6 GJ/tấn) và cải thiện hiệu suất sản xuất.

• Đầu tư xanh: Ứng dụng công nghệ thu hồi CO2 để sản xuất khí công nghiệp, vừa đáp ứng ESG vừa tạo nguồn thu mới.

Định Giá và Khuyến Nghị Đầu Tư

Vietcap duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu DCM, với giá mục tiêu 38.700 đồng/cổ phiếu, tương ứng tiềm năng tăng giá 10,25% từ mức giá hiện tại (35.100 đồng/cổ phiếu, ngày 03/06/2025). Định giá dựa trên:

• Phương pháp DCF: Giả định tăng trưởng doanh thu 10%/năm, WACC 12%, và giá ure ổn định ở 400 USD/tấn.

• P/E mục tiêu: 8,5 lần, cao hơn trung vị ngành (7 lần), phản ánh vị thế dẫn đầu và triển vọng tăng trưởng.

So với các công ty cùng ngành như DPM (P/E 7,2 lần, ROE 14%) và BFC (P/E 6,8 lần, ROE 12%), DCM có P/E cao hơn (8 lần) nhưng được hỗ trợ bởi ROE vượt trội (16%) và chiến lược đa dạng hóa.

Kết Luận

DCM đã ghi dấu ấn với kết quả kinh doanh quý 2/2025 ấn tượng, nhờ sản lượng bán tăng, giá ure cải thiện, và chi phí khí giảm. Với chiến lược dài hạn tập trung vào mở rộng công suất, đa dạng hóa sản phẩm, và thâm nhập thị trường quốc tế, DCM được định vị để tận dụng xu hướng tăng trưởng của ngành phân bón.

Mặc dù đối mặt với rủi ro từ giá khí và cạnh tranh quốc tế, các hợp đồng dài hạn, đầu tư chiến lược, và triển vọng giá ure tích cực sẽ đảm bảo tăng trưởng bền vững. Với giá mục tiêu 38.700 đồng/cổ phiếu, DCM là cơ hội đầu tư hấp dẫn cho các nhà đầu tư dài hạn, đặc biệt trong bối cảnh ngành nông nghiệp Việt Nam và khu vực đang bứt phá.