CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) tiếp tục khẳng định vị thế dẫn đầu trong ngành dịch vụ dầu khí tại Việt Nam, với triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ nhờ backlog mảng cơ khí và xây dựng (M&C) đạt 6,8 tỷ USD giai đoạn 2025-2030. Theo báo cáo cập nhật ngày 18/04/2025 của Vietcap, PVS được duy trì khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 44.900 VND/cổ phiếu, tương ứng mức tăng 70% so với giá hiện tại 26.400 VND/cổ phiếu.
Tổng Quan Doanh Nghiệp
PVS, thành viên của Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PVN), là doanh nghiệp duy nhất tại Việt Nam cung cấp đầy đủ các dịch vụ kỹ thuật dầu khí (trừ dịch vụ khoan). Công ty chiếm thị phần áp đảo trong các lĩnh vực như:
-
Dịch vụ tàu kỹ thuật dầu khí: 97%
-
Cơ khí dầu khí và dịch vụ căn cứ cảng: 100%
-
Dịch vụ kho nổi (FSO/FPSO): 60%
PVS sở hữu đội tàu gồm 21 tàu dịch vụ, 3 kho nổi FSO và 2 kho nổi FPSO, tạo nền tảng vững chắc để đáp ứng nhu cầu từ các dự án dầu khí và năng lượng tái tạo.
Kết Quả Kinh Doanh và Dự Báo
2.1. Kết Quả Kinh Doanh 2024
Năm 2024, PVS ghi nhận:
-
Doanh thu: 23.770 tỷ đồng, tăng 22,7% YoY.
-
LNST sau lợi ích CĐTS: 1.070 tỷ đồng, tăng 4,2% YoY.
-
LNST cốt lõi: 827 tỷ đồng, tăng 15,9% YoY.
-
Biên lợi nhuận gộp: 4,5%, nhưng biên lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh (HOKD) giảm còn -1,1% do chi phí quản lý tăng.
Kết quả kinh doanh quý 1/2025 dự kiến thấp, chủ yếu do đặc thù ghi nhận doanh thu và hóa đơn mảng M&C vào cuối năm.
2.2. Dự Báo 2025-2027
Vietcap dự báo PVS sẽ đạt tăng trưởng mạnh mẽ nhờ backlog M&C và xu hướng tích cực trong hoạt động thăm dò, khai thác (E&P):
-
Doanh thu 2025: 35.298 tỷ đồng, tăng 48,5% YoY, chủ yếu nhờ mảng M&C tăng 78% YoY.
-
LNST cốt lõi 2025: 915 tỷ đồng, tăng 11% YoY, dù LNST báo cáo giảm 14% YoY do không còn lợi nhuận khác từ năm 2024.
-
2026-2027: LNST dự kiến đạt 1.231 tỷ đồng (tăng 34,5% YoY) và 1.683 tỷ đồng (tăng 36,8% YoY), với biên lợi nhuận gộp cải thiện lên 4,6% và 5,4%.
Backlog M&C: Động Lực Tăng Trưởng Chính
PVS đã ký các hợp đồng M&C trị giá 3,4 tỷ USD (chiếm 49% backlog dự kiến giai đoạn 2025-2030), bao gồm:
-
Dự án dầu khí: 1,1 tỷ USD từ Lô B, 356 triệu USD từ Lạc Đà Vàng, cùng các dự án khác như Cá Voi Xanh và Sư Tử Trắng.
-
Dự án điện gió ngoài khơi: 320 triệu USD từ Greater Changhua 2b & 4 (Đài Loan), 400 triệu USD từ Formosa (Đài Loan).
-
Dự án trên bờ: Các kho cảng LNG Thị Vải và Sơn Mỹ.
Backlog M&C được dự báo đạt 6,8 tỷ USD giai đoạn 2025-2030, với doanh thu M&C năm 2025 ước tính 24.459 tỷ đồng, tăng 78% YoY, và biên lợi nhuận gộp cải thiện từ 0,8% (2024) lên 1,5% (2025).
Định Giá và Khuyến Nghị
Vietcap sử dụng mô hình định giá chiết khấu dòng tiền (DCF) để xác định giá mục tiêu 44.900 VND/cổ phiếu, giảm 11,8% so với báo cáo trước do điều chỉnh giảm 17,1% dự báo LNST giai đoạn 2025-2029. Nguyên nhân chính là:
-
Giảm giả định biên lợi nhuận gộp mảng M&C tại Lô B xuống 5-6%.
-
Loại bỏ khoản lợi nhuận khác từ năm 2024 (603 tỷ đồng).
Tuy nhiên, mức giá mục tiêu vẫn phản ánh tiềm năng tăng trưởng dài hạn, với các chỉ số định giá:
-
P/E 2025/2026: 26,6x/19,8x
-
P/B 2025: 0,9x
-
ROE 2025: 7,6%
Phân Tích Độ Nhạy
Giá cổ phiếu PVS có tương quan chặt chẽ với giá dầu Brent.
Với giả định giá Brent trung bình 70 USD/thùng trong giai đoạn 2025-2029, Vietcap dự báo giá cổ phiếu dao động từ 20.000 VND (Brent 50 USD/thùng) đến 65.000 VND (Brent 90 USD/thùng).
Rủi Ro và Thách Thức
-
Chi phí thuê đất: Công ty con PSB đối mặt với khoản phong tỏa tài khoản 597 tỷ đồng liên quan đến chi phí thuê đất. PVS đã dự phòng 252 tỷ đồng trong báo cáo tài chính 2024, nhưng vấn đề này có thể kéo dài do thủ tục pháp lý phức tạp.
-
Kết quả quý 1/2025 yếu: Doanh thu và lợi nhuận quý 1 dự kiến thấp do đặc thù ghi nhận doanh thu cuối năm.
-
Biến động giá dầu: Giá dầu Brent giảm có thể ảnh hưởng đến hoạt động E&P và backlog M&C.
Kế Hoạch Tăng Vốn và Đầu Tư
PVS dự kiến cần 20.197 tỷ đồng vốn chủ sở hữu giai đoạn 2024-2030 để:
-
Nâng cao công suất thầu: 4.159 tỷ đồng.
-
Phát triển dự án: 13.483 tỷ đồng, bao gồm FSO/FPSO và xuất khẩu điện gió sang Singapore.
-
Trả nợ gốc dài hạn: 2.555 tỷ đồng.
Với nguồn lực nội bộ 10.128 tỷ đồng (bao gồm LNST, khấu hao, thoái vốn), PVS cần huy động thêm 8.920 tỷ đồng thông qua phát hành cổ phiếu hoặc các phương án khác.
Kết Luận
PVS đang ở vị thế thuận lợi để tận dụng xu hướng tăng trưởng trong ngành dầu khí và năng lượng tái tạo, với backlog M&C lớn và đội ngũ kỹ thuật giàu kinh nghiệm. Mặc dù đối mặt với một số rủi ro ngắn hạn, triển vọng dài hạn của PVS vẫn tích cực, được hỗ trợ bởi các hợp đồng giá trị cao và chiến lược mở rộng công suất. Với mức tăng giá tiềm năng 72,7%, Vietcap duy trì khuyến nghị MUA, đặc biệt dành cho nhà đầu tư dài hạn muốn tận dụng cơ hội từ ngành dầu khí và năng lượng tái tạo tại Việt Nam.
Nguồn: Vietcap
